近期债市宽幅震荡，五部门发布地产新政，短期对利率债的影响可控。8月制造业PMI显示内需弱修复，货币宽松预期仍在，构成债市的中期支撑。但10年期国债与OMO利差不足30BP，叠加止盈压力与外围市场长端利率上行，国债收益率下行受阻。
近期债市呈宽幅震荡格局，市场走势受跨月资金面波动、房地产市场政策落地、内需修复情况及外围市场扰动等因素影响，波动显著加大。前期资金止盈压力、月末资金面收敛叠加地产政策落地压制多头情绪，尤其是超长端债市调整幅度较大。不过，跨月后资金面宽松及基本面不强对债市仍有支撑。10年期和30年期国债活跃券收益率分别在1.68%和2.16%附近震荡。
图为市场利率走势
本轮债市波动加大的诱因之一，是房地产市场重磅政策落地。8月28日，五部门发布房地产市场顶层制度改革文件，从新房销售制度、居民信贷规则、房企开发融资三大维度，确立“防风险、稳交付、稳需求、促转型”的核心基调，正式终结了房地产行业高杠杆、快周转的发展模式。政策核心包含两个方面，一是预售制度系统性改革，收紧预售审批条件，强化预售资金监管，渐进式推行现房销售；二是信贷融资双向优化，供给端完善房企全周期融资支持，需求端将房贷年限上限由30年延长至40年，优化居民信贷条件与中长期现金流。
笔者认为，该政策并非短期刺激性政策，而是中长期房地产制度重构的顶层设计，对债市的影响可控。短期看，加强预售监管、拉长房企周转周期将压制新房开工弹性，地产投资阶段性走弱拖累固定投资增速，进一步凸显下半年广义财政和基建托底的必要性。不过考虑到地产投资增速本就处于历史低位，且新政渐进式落地，存量项目平稳过渡，外部融资支持加力，预计整体冲击不大。中长期看，新房供应有序收缩，交付风险出清，有助于行业库存去化和供需格局改善，有望推动房价预期逐步企稳，带动地产销售和投资“先抑后稳”。房地产行业发展模式也将重塑，从高杠杆快周转模式转向品质与运营驱动，叠加净资产收益率中枢下移，中小房企大概率加速出清，资源持续向国企、央企与优质头部民企集中。短期居民住房贷款可能回落，而房企外部融资替代效应将逐步增强。
图为制造业和战略性新兴产业PMI走势
从当前的市场环境看，债市中长期支撑逻辑依旧稳固。一方面，内需修复偏弱格局尚未逆转，经济复苏节奏温和。8月制造业PMI回升0.6个百分点，至49.8%，虽有所改善但仍处于荣枯线下方，且7—8月经济景气度显著弱于二季度。另一方面，经济弱修复为货币政策提供了充足的空间，央行维持流动性合理充裕的基调未变，支撑债市延续偏强走势。
市场利率下行约束加大。一方面，当前10年期国债与OMO利差已不足30BP，10年期国债收益率在1.7%以下时下行约束显著加大，估值优势逐步弱化，后续债市向上突破需货币宽松政策落地、经济数据超预期走弱等催化。另一方面，宽松政策落地节奏不及预期、监管政策微调、前期获利盘止盈等，仍压制债市多头情绪，导致市场波动加大。整体看，10年期国债收益率将在1.65%~1.75%区间震荡。
在当前的市场格局下，国债期货操作应以波段交易为主，规避单边激进操作。具体看，10年期国债收益率在1.7%以下时，不建议盲目追涨，谨防估值透支后的回调风险，若市场出现阶段性调整，可逢低把握做多机会。后续交易者需重点关注三大核心变量：一是经济数据变化，验证内需修复力度；二是央行流动性投放情况与监管态度，把握货币宽松政策落地节奏；三是地产新政的进展与外围市场走势，警惕外部约束与政策预期证伪引发的阶段性回调风险。（作者单位：新湖期货）
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